“十一五”开局之年：2006中国经济五点悬疑

　　2006年我国投资增速将温和回落，消费将稳步增长，贸易顺差对经济增长的贡献率将有所下降。总的来看，经济将保持较快增长的势头，但增速将比2005年有所回落，预计GDP增幅在8.5%-9％之间。

　　2006年是我国实施“十一五”规划的开局之年，我国将保持宏观经济金融政策的连续性和稳定性，着力推进经济结构调整和经济增长方式转变，努力扩大国内消费需求，并进一步深化各项改革。而从目前来看，2006年经济金融形势存在以下几点不确定性：

　　一、我国经济能否继续保持较快增速？

　　一种观点认为，2006年是“十一五”的开局之年，经济增长方式逐步转变，投资增幅显著降低，贸易顺差占GDP的比重有所下降，消费增长比较平稳，今年GDP的增幅可能在8.5%左右；另一种观点认为，由于固定资产投资反弹压力较大，今年GDP实际增幅不会显著降低，将在9％左右。

　　我们认为，2006年我国投资增速将温和回落，消费将稳步增长，贸易顺差对经济增长的贡献率将有所下降（2006年我国进出口增速将有所下降，预计分别在18％和16％左右。贸易顺差继续增加但增速有所下降，预计在1300亿美元左右）。总的来看，经济将保持较快增长的势头，但增速将比2005年有所回落，预计GDP增幅在8.5%-9％之间。

　　二、固定资产投资增速会否大幅降低？

　　一种观点认为，在产能过剩、企业效益下滑、房地产市场不景气的背景下，固定资产投资增幅将显著低于去年；另一种观点认为，地方政府的投资冲动依然较大，从过往的经验看，五年计划开局之年的投资增长幅度一般会超过前一年。瓶颈产业的投资需求依然很大。2005年新开工和在建的项目较多，投资增长会有较强的惯性。因此投资增幅基本维持和略低于去年的水平。

　　我们认为，2006年固定资产投资将保持20%左右的名义增速，如果考虑投资价格回落的因素，则实际增幅要略高一些。推动固定资产投资增长的主要因素是：第一，2005年新开工项目和在建项目增长较快，预示着2006年的投资增幅不会有大的回落；第二，我国正处于重工业化和快速城市化阶段，基础和公共设施的内在需求较大，投资持续较快增长具有必然性。抑制固定资产投资的主要因素是产业政策导向、部分行业产能过剩、企业利润率下降、外商直接投资增长放缓等等。

　　三、2006年消费持续增长的后劲如何？

　　一种观点认为，随着消费环境的改善、消费结构的升级和消费习惯的改变，以及农民收入的提高，我国居民消费的增长前景看好；另一种观点认为，今年企业效益有所下滑，在粮价不可能大幅上涨、生产资料价格存在上涨压力的情况下农民收入增长并不乐观，因此我国居民消费增长也面临压力。

　　我们认为，2006年消费增长将比较平稳，社会消费品零售额增幅在13%左右。支持消费平稳增长的因素是所得税负担的减轻、政府的教育和医疗支出的增加、“三农”投入力度的加大。制约消费快速增长的因素主要是企业效益的下降影响工薪收入的提高、粮食价格提高空间不大，以及缩小收入差距、改善消费环境需要长期努力，等等。我们认为，消费价格将温和上涨，涨幅在2%左右，不会出现通缩。这主要是因为上游的工业品出厂价格涨幅回落、食品价格基本稳定等等。

　　四、“宽货币、紧信贷“格局将会否延续？法定利率有无下降空间？

　　一种观点认为在经济回落、资本约束强化的大环境下，商业银行会继续惜贷，通过“战略转型”来创造新的收入来源；另一种观点则认为，今年主要商业银行的资本补充措施基本到位，资金使用的压力较大。拆借、回购和债券投资的收益维持在较低水平，中间业务收入增长的空间并不大，因此商业银行会适当加大信贷投放的力度。

　　法定存款利率的走势如何？一种观点认为，在经济增速放缓、资金比较充裕、商业银行不会自主降低存款利率的情况下，应降低法定存贷款利率；另一种观点是，在固定资产投资反弹压力依然较大的情况下，贷款利率不应降低。

　　商业银行会不会主动下浮存款利率？一种观点是面对巨大的资金运用压力，商业银行会以“集体行动”的方式降低存款利率；另一种观点是，“存款立行”现阶段依然适用，由于竞争激烈，降低利率会引起商业银行的存款流失，因此商业银行不会主动进行存款利率下浮。

　　我们认为，第一，“宽货币、紧信贷”的格局将在一定程度上延续。M2将增长16%左右，人民币贷款增幅13％左右，略微低于2005年的水平（人行2006年工作会议确定的调控目标为M2增长16%，M1增长14%，金融机构人民币贷款增长2.5万亿即12.8％左右）。短期贷款和票据业务将保持快速发展发展。影响M2增长的主要因素包括：股票市场发展分流部分存款、投资增幅趋缓使派生存款增长趋缓，等等。影响贷款增长的主要因素是：短期融资券、企业债券、ABCP(资产支持商业票据)等直接融资方式的发展分流贷款需求，主要银行资本充足率的提高使其面临资产运用的更大压力和冲动。第二，在经济温和回落、不会出现通缩的情况下，2006年货币政策将以稳定为主，注重微调，降低法定利率的可能性较小。第三，在资金运用压力较大的情况下，随着利率市场化改革的推进，2006年商业银行利率下浮的可能不能排除。第四，由于物价涨幅较为温和、超额存款准备金利率可能下降、资金面较为宽松，银行间市场的利率总体上将维持较低水平，涨幅比较有限。

　　五、人民币升值的幅度到底会有多大？

　　一种观点认为，人民币存在长期升值的压力。而今年中美贸易顺差将维持在较高水平，国际上要求人民币升值的压力依然很大。随着美联储的升息，美中利差比较显著，外部资金流入有所减缓，是人民币升值的较好时机。人民币年内将升值5％以上；而另一种观点则认为，大幅升值是我国出口导向型产业所不能承受的，同时大幅升值会引起外部短期资金的大量流入，因此年内人民币升值幅度应在3％以内。

　　我们认为，2006年人民币可能升值3％－5％。一是由于我国贸易项目和资本项目连续多年“双顺差”，这既影响了我国货币政策的自主性，也受到国际上的种种指责和压力，人民币存在升值的必要。二是美联储连续13次升息后，中美利差进一步拉大，缩小了更多短期资金流入的机率，人民币小幅升值的时机较好。三是大幅升值将对出口导向的行业形成太大压力、激化就业矛盾；而5％以内的升幅是可以承受的，同时有助于渐进地、主动地调整出口产业规模过大的格局。

　　除上述方面外，2006年原油价格的变化也将对我国的经济增长、产业发展、物价走势、贸易差额，乃至资源品价格改革的进展产生较大的影响，需要格外予以关注。（稿件来源：交通银行发展研究部）